2012年10月26日星期五

26 Oct 12 - 東方海外(0316) 第三季業績

作為全球經濟溫度計的波羅的海乾散貨指數(BDI)由上月13日QE3公佈前的663點,升至近期1050點左右。 另外,布蘭特期油在第三輪量化寬鬆措施(QE3)推出後展開跌勢,燃油成本降低亦為處於經營虧損的航運公司帶來一絲緩解。 另外,中國9月份製造業採購經理指數(PMI)按月回升0.6至49.8,中止了5月以來的跌勢,有利航運業股的反彈。




航運股中分開乾散貨航運和集裝箱貨運,東方海外(0316)屬於後者,其業務與 BDI 表現沒有直接關係。 從事集裝箱航運的中海集運(2866)和東方海外(0316)可以參考 內地兩大集裝箱運價指標 ── 中國出口集裝箱綜合運價指數(CCFI)及上海出口集裝箱運價指數(SCFI)或世界集裝箱指數(WCI)。 CCFI於去年底900點反彈至近期的1100至1200點。




東方海外(0316)日前宣布,於11月1日起上調來往亞洲至北歐航線的運費,每個20呎和40呎貨櫃箱均加價200美元。公司稱目前該航線運費持續低於其基本營運成本水平,考慮到無法長期持續,故要調高運費。

公司於10月22日公佈第三季度營運概要,總貨運量約136萬個標準箱,按年升3.4%,總收入增加10.9%至15.972億美元。

■ 30 Apr 12 - 東方海外(0316) 第一季業績
■ 19 Apr 12 - 東方海外(0316) 全年業績
■ 09 Feb 12 - 東方海外(0316) 中期業績
■ 14 Mar 11 - 東方海外(0316) 全年業績
■ 16 Feb 11 - 東方海外(0316) 中期業績




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東方海外(0316)

東方海外(0316)(The Orient Overseas Container Line,簡稱OOCL)主要業務為貨櫃運輸、物流業務及物業發展和投資,2010年總收入按年升37%,達60億美元,大約470億港元。 東方海外(0316)貨櫃運輸及物流業務包括在太平洋區、大西洋區、歐亞地區、澳洲與亞洲地區,以及亞洲區內等主要航線進行環球貨櫃運輸業務。




公司簡介東方海外 (0316) 從事貨櫃運輸及物流。
市值(港元)294.43億
現時股價47.05元 (2012-10-26 收市價)
市盈率20.89倍
每股盈利(港元)0.290美元 = 2.256港元
每股帳面淨值(港元)6.832美元 = 53.15港元



東方海外(0316)第三季度營運概要

東方海外(0316)於10月22日公布,截至9月底止第三季及首三季營運數據。

於第三季內,該公司之總貨運量約136萬個標準箱,按年升3.4%,總收入增加10.9%至15.972億美元。期內,運載力增加5.3%,整體運載率則跌1.3%,每個標準箱之整體平均收入較去年改善7.2%。

於首三季中,該公司之總貨運量約394.8萬個標準箱,按年升5.1%,總收入則錄升7%至44.75億美元。期內,運載力增加8.2%,整體運載率則跌2.2%,而每個標準箱之整體平均收入按年增加1.7%。

▪  總貨運量增加 < 運載力增加, 令整體運載率下跌。


東方海外(0316)中期業績

東方海外(0316)上半年營業額為31.22億元,升6.9%。 受累運費低迷、部份航線需求增長減慢及燃料價格上升,純利按年倒退33.3%至1.17億美元(約9.13億港元),中期息4.66美仙(36.3港仙),較去年少2.34美仙。

若撇除匯賢控股逾4000萬美元股息及華爾街廣場的物業重估收入,經營業務除稅前溢利按年下跌五成。

另外,東方海外公布,向上海振華重工訂購碼頭設備,涉資約3.47億美元(約27.1億港元),將以現金支付。收購中8成金額將透過銀行融資支付,預計安排短期內可落實,其餘則由公司內部資金支付。

東方海外上半年總貨量按年增加6.1%,但燃料成本按年增加6.9%。公司期內整體運載力增加9.8%,運載率則跌2.6%。




公司新聞

東方海外(0316)指,運費已較年初顯著改善,但主要航綫運載力過剩,市況仍相當困難,並表示,未來18個月將有240萬個標準箱的新船運載力投入,佔現時環球運載力15%。

東方海外(0316)今年沒有接收新船,但明年將接收4艘可載8,888個標準箱及8艘能載1.3萬個標準箱的新船,而2014年將再有4艘新船交付。 東方海外(0316)財務總裁認為,環球經濟增長緩慢,市場需較長時間吸納新增運載力。

另外,公司上半年從匯賢(87001)收到4,260萬美元(約3.3億港元)股息,為公司帶來健康的股息收入,並不考慮出售當中權益。

公司預期航運業於歐亞航線的處理能力將會被調離,因為這條航線面對供過於求的運載能力。而泛太平洋的壓力較細,東方海外(0316)沒有計劃大幅削減該航線運力。而泛太平洋的收費和運量表現均較歐亞航線為佳。


上調運費

東方海外(0316)今年以來已多番上調運費,從2月上調北歐西行航線運費,3月上調亞歐西行航線運費和澳洲航線運費。   東方海外於(0316)3月和4月已先後兩次調高北歐至亞洲航線的運費,20呎和40呎貨櫃的運費累計已分別增加400美元和500美元。

另外,東方海外(0316)自9月初已經先後宣布上調亞洲至新西蘭、東南亞至澳洲、亞洲至歐洲以及亞洲至北歐航線的運費,其中,亞洲至北歐航線更是兩度(10月1日,11月1日)加價,每個標準箱累積加價400美元。 又在10月15日起,增加由東南亞至澳大利亞航線的運費,每標箱運費將加收200美元。


季度數據

東方海外(0316)Q3每個標準箱平均收入為1174美元,按年上升7.2%,亦比Q2上升1.0%。 Q3總載貨量雖然按年增3.4%,但由於運載力增加5.3%,令整體運載率較2011年同期下跌1.3%。

季度每個標準箱平均收入總載貨量 (標準箱)收入
2011年 Q11126美元118.1萬13.30億美元
2011年 Q21121美元125.9萬14.11億美元
2011年 Q31095美元131.6萬14.41億美元
2011年 Q41055美元127.8萬13.48億美元
2012年 Q11058美元124.5萬13.17億美元
2012年 Q21162美元134.3萬15.60億美元
2012年 Q31174美元136.1萬15.97億美元

2013年: 預期單位數字增長

東方海外(316)管理層對2013年的經濟前景不樂觀,集團於明年的貨箱處理能力增幅只會有單位數字增長。 德銀預期,在需求前景不明朗情況下,業界會自律性調整其貨運能力供應狀況,將可起緩衝作用。





短評

東方海外(0316)於今年上半年錄得盈利,核心盈利為8,200萬元,優於2011年下半年僅賺800萬元的表現。 事實上,集團集裝箱製造業務第三季繼續回暖,加上連番上調運費,可望抵銷油價上揚帶來的成本壓力。 換言之,集團應已經走過最壞的時刻。 但是,東方海外(0316)8月時提及未來兩年,市場將新增240萬個標準箱的運載力,當中包括集團將接收的16艘新船,預期市場仍需時間調整運力,以達致供求穩定。

以股論股,集裝箱港股中,東方海外(0316)是唯一一隻上半年仍然錄得盈利的股份,投資價值明顯較高。 花旗預計東方海外(0316)全年集團盈利為3.39億美元,優於去年的1.82億美元,預期市盈率是12倍左右。 中國遠洋(1919)中期虧損擴至49億人民幣,但相信全年轉損的數字低於去年的105億人幣。 中海集運 (2866)中期虧損12.8億人民幣,亦相信全年轉損的數字低於去年的27.4億。 再看財務狀況,東方海外(0316)的淨負債比率只有11.6%,遠遠低於 中國遠洋(1919)及中海集運 (2866)的超過50%。

由於航運費可轉嫁成本上升的壓力,市場預期盈利溫和復甦,東方海外(0316)股價已經從6月的低位回升,現升近0.9倍帳面值左右。

▪  東方海外(0316)每股淨值52.75元,現價47.05元計,市帳率0.89倍。
▪  中海集運(2866)每股淨值2.75元,現價1.82元計,市帳率0.66倍。
▪  中國遠洋(1919)每股淨值4.186元,現價3.80元計,市帳率0.91倍。

如果用年底之預測每股帳面值56港元計算,現價47.05元,預期市帳率為0.84倍。

目前整個航運行業確實呈現運力過剩之局面,相信消化過剩運力仍需時間。 如果相信中國製造業、出口業數據繼續回揚、燃油成本不會急升,東方海外(0316)6月的低位應是估值的下限。 但由於環球經濟前景並不樂觀,航運力過剩,今年4月的接近1.2倍市帳率是非常樂觀的估值。 筆者則傾向於相信東方海外(0316)如可以上升至估值1倍巿帳率已經開始偏高,而股價短期或於現價正負10%左右上落,雖已見底,但未會有明顯的方向,直至製造業採購經理指數(PMI)和各樣經濟數據顯示出有較明顯的復甦跡象。





股價走勢

3年圖:



1年圖:






近年業績摘要

營業額 (美元) 上半年全年
2006年 營業額 24.12億元50.57億元 (增長7.7%)
2007年 營業額 25.67億元56.99億元 (增長12.7%)
2008年 營業額 31.04億元65.45億元 (增長14.9%)
2009年 營業額 20.68億元 43.55億元 (下降33.5%)
2010年 營業額 27.33億元 60.33億元
2011年 營業額 29.21億元 60.11億元
2012年 營業額 31.22億元--

盈利 (美元) 上半年全年
2006年 盈利 2.81億元5.81億元 (下降10.8%)
2007年 盈利 22.16億元25.47億元 (增長338.7%) 
2008年 盈利 1.58億元2.72億元 (下降89.3%)
2009年 盈利 (2.32)億元(4.02)億元
2010年 盈利 12.85億元 18.74億元
8.70億元 (持續經營業務)
2011年 盈利1.75億元1.82億元
2012年 盈利1.17億元--

每股盈利 (美元)上半年全年
2006年$0.4480$0.9280
2007年$3.5420$4.0700 (增長338.6%) 
2008年$0.2530$0.4350 (下降89.3%) 
2009年$(0.3700)$(0.6430)  
2010年$2.0530 (包括出售中國物業)
$0.4480 (持續經營業務)
$2.9830 (基本)
$1.3780 (持續經營業務)
2011年$0.2800$0.2900 (基本)
$0.2210 (持續經營業務)
2012年$0.1860--



參考:

1. 東方海外 316 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1022/LTN20121022016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0802/LTN20120802009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0419/LTN20120419281_C.pdf http://www.oocl.com/schi/pressandmedia/pressreleases/2012/Pages/12mar12.aspx
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0312/LTN20120312031_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0808/LTN20110808016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110313/LTN20110313010_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110126/LTN20110126214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101021/LTN20101021038_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827265_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100805/LTN20100805014_C.pdf

2. 運力過剩經濟冷峰 航運業前景陰暗
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sector&newsid=132

3. 華富股評: 東方海外(316)
http://www.quamnet.com/newscolumnistcontent.action?articleId=2265037

4. 內外因素皆改善 東方海外可留意
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20121008/News/ek3_ek3a1.htm

5. 東方海外看淡明年經濟
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121025/18048208

6. 外圍經濟好轉 東方海外起航
http://www.exmoo.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=13&id=1157

7. BDI
http://www.cnyes.com/futures/flashchart/BDI.html

8. CCFI
http://www1.chineseshipping.com.cn/en/indices/ccfi.jsp



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